王赫：“三支箭”化债 中共中央与地方互耍流氓

总之，无论是中央宣布的虚假数据——全国隐性债务余额14.3万亿元，还是“三箭”的甩锅性质，都表明当局的政策能力低下，不是去面对现实、解决问题，而是玩博弈。当然，地方政府也耍流氓，借债时就没想还，还不了就不还，躺平、摆烂，看你中央最后来不来兜底？！这样的地方化债，只能是越化越烂。

而且，这次地方化债，当局（中央）“三箭齐发”，其实也是大有机关的，箭箭都射在地方的肉上，令地方疼痛不已。

当局研判，中国经济最危险的雷，是地方政府债务；更准确地说，是地方隐性债务。早在2018年就定下目标：各地在坚决遏制增量的基础上，稳妥化解存量隐性债务，于2028年底前全部化解完毕。然而，6年来，尤其是进入2024年，地方债务问题不仅没有化解，反而越发危险。

地方显性债务（见下表），4年就翻一番，每年支付利息在2022年就超过了1万亿，地方政府债券到期偿还本金都是靠往后拖（“借新还旧”）。例如，2024年1—9月，发行再融资债券偿还本金23,005亿元（占比85%），安排财政资金等偿还本金仅3986亿元。

2019—2024地方政府债券与债务余额数据

更要命的是隐性债务。但隐性债务有多少？当局长期不说，直到这次提交《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，才宣布：截至2023年末，全国隐性债务余额14.3万亿元。

当局这次地方化债“三箭齐发”：（一）增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务（按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由295,185.08亿元增加到355,185.08亿元），分三年安排实施，2024—2026年每年2万亿元；（二）从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8,000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；（三）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

中共财政部长说：上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4,600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。同时，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出。估算五年累计可节约6,000亿元左右。

如果，地方政府隐性债务真的只有14.3万亿元，当局上述方案应能有所作用。可问题是，地方政府隐性债务真的只有14.3万亿元吗？国内外的研究机构的估算不大一样：规模从30到60万亿的估计比较多，例如IMF的估算就在50万亿左右。