【名家专栏】从特拉斯辞职背景分析英国市场

在过去的这些年里，英国和发达国家的政府没有注意到财政失衡问题，因为钱很便宜，很充足。在中央银行的资产负债表中，隐藏着赤字飙升、支出不受控制问题。

我吃惊地发现，那些所谓专家将英国市场波动的原因立马归咎于首相利兹‧特拉斯的预算，日本银行对日元崩溃的干预已经持续了两个星期，却没有一个人对此说过什么。今年，当欧元、日元、挪威克朗和大多数新兴市场货币相对于美元贬值更严重时，为什么这么多人认为特拉斯的小预算是波动的原因？债券市场呢？这是自1931年以来全世界债券最糟糕的一年，发达国家和新兴市场经济体的主权和私人债券价格崩溃与英国固定收益债卷的情况惊人地相似。

有些经济学家说赤字并不重要，主权国家可以随心所欲地花钱和印刷货币（他们称之为 “扩张性政策”），现在他们说英国的凯恩斯主义增加支出，同时削减税收，可能会破坏经济。然而他们忘记了日本不得不在没有任何减税的情况下大规模干预日元，并保持其错误的财政政策：增加支出和借贷。

英国的养老基金并不是因为对这个或另一个政府的预算缺乏信任而出售主权债券。他们之所以卖出负收益的主权债券，是因为他们全心全意地跳进了人为的廉价货币所造成的债务泡沫中，相信中央银行会通过不断地回购来保持固定收益价格的上升。

英国养老基金的无准备金债务并不是小预算造成的问题，也不单单是英国的问题。在2019～2020年间，疯狂的货币印制掩盖了这个巨大问题。根据理性基金会的数据，美国国家养老基金的无准备金全球负债在2021年已经达到7,830亿美元，在2022年上升到1.3万亿美元。2021年，国家养老金的资金到位率只有85%，2022年已经跌破75%。

在负利率和大量印制货币的年代，发生了什么？养老基金使用了负债驱动的投资（LDI）策略。大多数LDI使用衍生品来对冲通货膨胀和利率风险。那么，当通货膨胀启动和利率上升时会发生什么呢？

“随着利率的上升，LDI投资组合中一些衍生品的名义价值已经下降了。结果是：要求增加抵押品。根据投资协会9月份的最新报告，快速的利率上升意味着一些养老金管理机构不得不清算投资组合以满足抵押品要求。”布莱恩‧克罗兹和同事在《养老金与投资》杂志上写道。

截至2021年的10年里，采取LDI策略的总资产几乎翻了两番，达到1.6万亿英镑（1.8万亿美元）。路透社报导说：“根据养老金监管机构的数据，近三分之二的英国固定收益养老金计划使用LDI基金。”

为这种疯狂行为负责的是负实际利率政策和英格兰银行的大量流动性注入，而不是特拉斯和她的前财政大臣夸西‧夸滕。夸滕和特拉斯相信几乎所有主流凯恩斯主义经济学家所捍卫的支出和印制货币政策，他们认为即使在经济停滞时这些政策也应该发挥作用。这是夸滕和特拉斯需要担负的责任。