王赫：人民币对美元汇率为何难升？

中国现在的问题，不仅仅是经济大盘动摇，不仅仅是经济刺激无效（例如，沪指1周内飙升1000点让后又急挫、回到3200点），也不仅仅是中共当局对挽救经济一筹莫展；更重要的是，中共政局自7月中旬三中全会以来，波谲云诡，习近平权力地位动摇，内斗更加险恶。中国经济问题和政治问题叠加，随时存在破局的可能。在这种形势下，各界对中国经济的预期，如何乐观？

而且，通常情况来讲，至少三个因素有利于人民币升值。其一，全球主要经济体央行和美联储降息。虽然一推再推，但美联储9月18日还是宣布了4年来的首次降息；并预期11月或再降息。其二，中国巨额贸易顺差。根据中共海关数据，今年1-9月，中国出口26176.60亿美元，进口19281.57亿美元，顺差6895.03亿美元。这表明中国挣外汇的能力非常强。其三，中共政策调整，正在加大经济刺激力度。尤其，9月24日之后，央行、国家金融监管总局、证监会、发改委、财政部、住建部等等众多部门纷纷亮相，出台刺激政策。

但是，为什么人民币对美元汇率，升值就是不大呢？本文浅谈三点。

根据中共国家统计局《2023年国民经济和社会发展统计公报》，2023年人民币平均汇率为1美元兑7.0467元人民币，比上年贬值4.5%。2024年上半年，贬值继续（人民币对美元汇率收盘价由7.0920下行至7.2659，贬值2.5%）；期间，如果不是中共央行使用逆周期调节因子，人民币对美元汇率的贬值幅度将更显着。换句话说，止跌，央行已用尽全力；至于升值，就不是强弩之末所能为的了。

请注意，2024年上半年，人民币对美元汇率贬值2.5%；同期，人民币对CFETS货币篮汇率指数却升值2.7%。从某种角度讲，这说明中美之间的“战略竞争”深刻影响了汇率，汇率之战已无法回避。人民币对美元汇率，已不仅仅是个汇率问题、经济问题，而是战略层面的一个操作因素了。对中共来说，理性的政策是保持汇率基本稳定（哪怕是“破7”常态化），而非升值回到“6字头”。

固然，中国是多年的世界第一大出口国，顺差巨大（见下表）。但是，自2012年4月中旬起，实施了18年的强制结售汇制度最终落幕，企业和个人可以自主保留外汇收入。因此，贸易顺差的积累是否会支撑人民币汇率，就的看外贸企业的结汇意愿。

2018—2023中国进出口总额和顺差

且看两个数据。（一）2019—2021年，平均结汇率为45%，但自2022年中至2024年7月下降至24%。主流机构估算出口商囤积的“超额”美元超过4000亿美元，平均成本略低于7.1。（二）2024年1至9月，银行累计结汇119140亿元人民币，售汇127786亿元人民币，银行结售汇逆差8646亿元人民币。结汇率的下降反映了出口商持有净外汇资产的增加，表明出口商普遍看空人民币而延期结汇。

因此，2023年虽然中国货物贸易顺差8232.2亿美元，却无法阻止人民币对美元汇率的大幅下跌。2024年，出口商仍然不愿结汇，人民币即使升值也有限了。