【财经话题】美联储紧缩与2022年软着陆

从去年下半年以来，通胀问题成了美联储的心腹之患，也成了美国甚至全球民众最关注的话题。2022年开年以后，金融市场便积极反映美联储潜在的紧缩倾向，纳指自高峰回跌10%进入修正领域，与通胀相关的美国10年债殖利率一度冲破1.8%创下近两年高峰，在显示投资人已充分预期美联储2022年已准备好积极紧缩以对抗通胀的决心。

去年11月美国消费者物价同比暴升6.8%，创下近40年新高，专家预测12月的通胀温度可能更高，接近7%。部分乐观者认为，2022年首季应该是通胀的高峰，此后应会逐渐降温。悲观者主张，即使美联储开始紧缩，通胀的温度也不会很快退去，来自央行政策面的利空将持续干扰金融市场一段很长的时间。

笔者以为，随着美国失业率降到4%以下，美联储的主要政策目标已转为打击通胀。不管通胀温度2022年是否大幅下滑、达到通胀率2%～3%“软着陆”的政策目标，美联储很可能会借着打击通胀的名义，遂行其“货币政策正常化”的长期施政目标。

所谓“货币政策正常化”指的不仅是利率水平不僵固于零利率或超低利率，也指的是自2008年金融风暴以来的历次量化宽松政策让美联储的资产负债表由1万亿美元以下拉高到目前的8.7万亿美元。

2018年美联储也曾打着“货币政策正常化”的旗号在一年中升息四次，可惜年底引发标普500指数跌入熊市，并在来自川普（特朗普）总统的强力反对压力中无功而返。

2022年却是一个美联储紧缩出师有名的一年，因为通胀已成了全民的政治话题，美联储的升息与缩表的紧缩动作应该不会引发来自政治的反弹。笔者认为，在打击通胀这样一个理由充分的千载难逢机会中，或许美国通胀温度在2022年中可能显著降温，但美联储的“货币政策正常化”动作将会持续，这便是央行最乐见的经济“软着陆”情境。

2022年若能在美联储紧缩声中出现软着陆，即通胀从7%附近陆续降温到3%～5%，但美国GDP增长率仍可维持在3.5%～4%的区间，美联储的善意紧缩便可大功告成。笔者认为，上述情境的概率可能高达八成。

剩下两成概率若出现硬着陆，就表示通胀的问题更偏向一个结构性的问题，而非美联储紧缩便可达到立竿见影的功效。

笔者认为，通胀的问题可由三方面解决。其一，是美联储的过度宽松，这部分若转为紧缩将可促使全球商品行情降温和美元升值，但此一政策的效用有递延性。例如，2020年3月美联储开始祭出史上最宽松的货币政策，但直到2021年第二季以后美国通胀才全面大爆发。