【名家专栏】滞胀即将到来

随着经济从疫情中重新开放，消费者物价飙升，而初请失业金人数降至历史上的最低水平之一。如果以1981-1982年后的经济衰退为指导，随着消费者物价通胀达到顶峰，初请失业金人数很快就会上升。

投资者、专业人士和投机者已经在很大程度上接受了滞胀将要到来的说法。在消费者物价上涨最终将导致利率上升的信念下，投资者正在以现代历史上从未有过的速度逃离政府债券市场。

投资者和基金经理似乎肯定债券价格会下跌，所以他们继续抛售他们的头寸而不考虑价格，而投机者则通过借入债券，并在公开市场上出售债券来做空债券市场。为了在滞胀期间跟上通胀上升的步伐，投资者和基金经理正在增持股票，因为他们认为股票是对通胀的更好对冲工具。

如果回顾1970年代去寻找如何投资的线索，投资者可能会发现自己站在交易的错误一边。在过去40年中没有任何滞胀的例子，投资者正在打赌我们即将进入滞胀期。投资者希望股票和利率继续上升，然而，相反的情况更有可能发生。

在1980年代之前，初次申请失业金人数与消费者物价指数（Consumer Price Index）之间存在关系。在1970年代至1980年代初之间，消费者物价指数使初次申请失业金人数上升了三次。每一次都标志着滞胀时期，这期间消费者物价和失业率同时上升。

从那以后，情况大多相反。在失业率上升期间，消费者物价下跌。在1981—1982年经济衰退期间，随着初请失业金人数的增加，消费者物价下跌。1990年代中期，随着经济进入衰退，消费者物价短暂上涨，紧接着却因申请失业救济人数上升而暴跌。

当互联网泡沫破裂并在2001年使经济陷入衰退时，消费者物价暴跌，而初次申请失业金人数上升。在2007年进入金融危机期间，消费者物价上涨了大约一年，然后陷入通缩螺旋。在消费者物价暴跌的同时，初次申请失业金人数继续走高。

然而，这一次，投资者似乎完全相信通胀是持续的，只会走高。由于初次申请失业金人数接近历史低位，似乎很明显，这个人数将跟随消费者物价上升。当排除前三次经济衰退时，这种想法是正确的，但如果以最近的历史作指导，那么失业率上升更有可能伴随着消费者物价通胀的减缓。

与其盯着1970年代到1980年代初的三个滞胀时期，投资者最好试图弄清楚1981—1982年的经济衰退发生了什么变化，那个滞胀时期很短。自1980年代初以来，全球货币体系或金融体系的一些变化已经使申请失业救济金不再跟随消费者物价上涨。