【名家专栏】北京为何如此担心日元的表现？

过去几年，日本允许日元贬值约50%，而人民币仅贬值约10%。日元和人民币跌幅之间的巨大差异，只是在中美利率差异的基础上增加了对中国的压力。

事实上，在本世纪的大部分时间里，美国的货币政策与欧洲、日本和中国等其它主要经济体相似。大致相同的利率与基本经济基础相匹配，导致汇率在可接受的范围内波动。然而，COVID-19全球疫情后美国爆发的通货膨胀从根本上改变了这种国际货币动态。

各国实行相似的货币政策，是因为多种经济因素使它们能够实行大体一致的货币政策。例如，一个国家的实际GDP增长率为5%，通货膨胀率为2%，而其邻国的实际GDP增长率为2%，通货膨胀率为5%。用经济学家的术语来说，保持利率中性就可以实施大致相同的货币政策，而不会出现破坏性的汇率流动。

我们可以在现实生活中看到这种非常简单的例子。当美国和日本都实行接近零利率时，美元和日元在本世纪的大部分时间里都在100到120之间波动。然而，美国新的通货膨胀动态打破了这种微妙的平衡。

在创纪录的美国赤字、全球疫情造成的供应链中断以及劳动力市场紧张的推动下，通胀率即使在下降后仍居高不下。这导致美联储提高利率，并誓言将其维持在高位。日本和中国等许多国家面临的问题就是，美国不断提高利率以抑制通胀和为经济降温，而日本和中国经济疲软，濒临通货紧缩，迫切需要降低利率。

现在，货币分歧的问题正在汇率上显现出来。

自2021年初以来，日元兑美元汇率从103跌至最近的低点160。在过去一年里，日元兑美元汇率更跌至135。对于投资者来说，选择很简单：将资金投入到收益率为5%的美国政府债券，还是投入到收益率接近于零的日本政府债券。

这对中国产生了溢出效应。中国的劳动适龄人口停滞不前，经济增长放缓，严重依赖出口，这些都是中国和日本的相似之处。然而，它们在汇率制度上有所不同，中共实行严格的资本管制，并由中央银行制定价格，而日本的汇率大多是自由的。过去几年，日本允许日元贬值约50%，而人民币仅贬值约10%。日元和人民币跌幅之间的巨大差异，只是在中美利率差异的基础上增加了对中国的压力。

日本选择让其货币贬值，而中共政府则试图人为地维持人民币的高位。虽然我们无法确定这种政策路径的原因，然而有一些以下的可能候选因素促成了中共政府的想法。