【名家专栏】中国房地产危机越来越严重

这种“出人意料”并不少见，当我们审视瑞典、西班牙、日本、冰岛及其它经济体的房地产泡沫破灭时就会发现，这个过程总是从这样的消息开始，即一个债务违约事件是一桩奇闻，接着意识到那些所谓最安全的公司都存在类似的举债过度、现金流不足的问题。

直到一周前，正荣地产集团的债券还被认为是安全的，该公司被广泛认为是一个陷入困境的行业中资产负债表表现强劲的罕见案例。不幸的是，现实却断然不同，该公司已发出警告，称其可能履行不了其信用义务。

正荣地产出人意料地宣布信用风险，凸显了中国房地产行业已积累的风险有多大，一个巨大的泡沫正在缓慢破裂，并对其经济的其余部分产生连锁效应。

在我的文章《中国问题比恒大还大》（China’s problems are larger than Evergrande）中，我已经提到，这个房地产巨头陷入困境并不是一桩奇闻，而是一种发展模式的症状，该模式以举债经营以求增长，和不惜一切代价寻求国内生产总值（GDP）的增长，包括建造鬼城、未使用的基础设施和盲目建设为基础。

这种“出人意料”并不少见，当我们审视瑞典、西班牙、日本、冰岛及其它经济体的房地产泡沫破灭时就会发现，这个过程总是从这样的消息开始，即一个债务违约事件是一桩奇闻，接着意识到那些所谓最安全的公司都存在类似的举债过度、现金流不足的问题。

就像我9月份提到的，许多中国公司都在遵循“饮鸩止渴”策略，不断增加债务以补偿其现金流的不足和利润率的微弱。许多（房地产）开发商以不断地增加负债，来建造要么卖不出去，要么留下许多未售出单元的开发项目，然后，他们用滞销或已经负债的资产作为抵押品为新项目增加更多信贷来为债务融资。

中国的房地产行业非常庞大，依据摩根大通的估计，其直接和非直接的比重占国内生产总值（GDP）的25%，是之前日本或西班牙房地产泡沫规模的两倍以上。中共政权不可能控制得住一个拥有大量分支，从而影响所有服务业和众多附属产业的行业崩溃。中共政权试图通过给中国的银行注入流动资金和削减利率来掩盖风险，但是，即使绝大多数房地产开发商的债务都掌握在国内储户手中，投资者信心的崩塌是很难控制得住的。最佳情况，是中共国的经济不可避免地放缓；最坏情况，是房地产行业的崩溃可能会导致国家银行资产出现巨大的缺口，这缺口可能需要当代最大的救助。最后结果可能会介于上述的两者之间。

尽管房地产行业陷落，中共国的许多行业可能会继续蓬勃发展，但没有一个行业可以抵消，甚至所有行业加在一起都无法抵消，中国经济中这样一个主导部分的影响。如果其它全球经济体，即使在他们的房地产行业在总的经济中的规模远远低于中共国的规模的情况下，都无法抵消其房地产泡沫破灭带来的冲击，那么，当房地产泡沫破裂与政府对其它行业的空前干预同时发生时，几乎无法相信这个亚洲巨人能够实现其增长目标。

据彭博社报导，中国的房地产开发商2022年需要偿还高达1000亿美元的债务或为其再融资。并不难预测这其中至少一半会违约，超过2021年的创纪录数字。另外，由于预期2022年将有更多的政府打击行动，全球和国内对这个中国最大行业的需求正在减弱。